Перед предстоящим заседанием совета директоров Банка России, где будет принято решение о ключевой ставке, появились новые данные, указывающие на возможность ее снижения как минимум на два процентных пункта. Опубликованный макроэкономический опрос регулятора показывает менее оптимистичные перспективы роста ВВП, несмотря на относительно позитивные оценки по инфляции и самой ключевой ставке.
Согласно последнему консенсус-прогнозу Банка России, составленному на основе опроса ведущих макроэкономистов с 29 августа по 2 сентября, ожидания относительно инфляции и ключевой ставки на 2025 год улучшились, однако прогнозы по экономической активности, напротив, стали менее благоприятными. В частности, оценка инфляции к концу 2025 года снижена на 0,4 процентного пункта до 6,4%, что немного ниже среднего значения в целевом диапазоне ЦБ (6–7%). Прогноз средней ключевой ставки также уменьшился на 0,3 п.п., достигнув 19%. По мнению аналитиков Telegram-канала «Твердые цифры» (участников опроса ЦБ), диапазон возможных значений широк, но медиана указывает на уровень около 15% к концу года. Прогноз роста ВВП на 2025 год скорректирован в сторону понижения с 1,4% до 1,2%. Одновременно с этим, прогноз реального среднегодового роста зарплат увеличен на 0,4 п.п. до 3,4%, что ниже ожидаемого уровня безработицы, но выше показателей дефицита бюджета. Также наблюдается снижение оценки торгового профицита, что объясняется более значительным ростом импорта по сравнению с экспортом. Прогнозный курс рубля на 2025 год был пересмотрен с 87,3 до 85,5 рубля за доллар, с ожидаемым значением до 90 рублей за доллар к концу года.
Аналитики из «Твердых цифр» отмечают, что «основное внимание теперь смещается на 2026 год». Общий консенсус экспертов по-прежнему сомневается в достижении целевого уровня инфляции в 2026 году, сохраняя прогноз на отметке 4,7% к концу года. Более того, ожидается, что целевой показатель ЦБ по инфляции не будет достигнут даже к 2027 году, с прогнозом в 4,1%.
Средняя ключевая ставка, согласно прогнозам, снижена на 0,6 п.п. до 13,2%, однако это значение все еще превышает верхнюю границу прогнозного коридора Банка России, который составляет 12–13%.
Прогнозы роста ВВП на 2026 год остались на прежнем уровне в 1,6%, а на 2027 год были незначительно повышены с 1,8% до 1,9%. Тем не менее, Егор Сусин из Газпромбанка указывает на значительно более скептическую оценку 2027 года аналитиками, особенно в отношении ключевой ставки и инфляции, что объясняется ожидаемой активной индексацией тарифов и влиянием других «автономных» факторов.
«Экономический рост движется, по всей видимости, по нижней границе прогнозов ЦБ или даже ниже, аналогично и инфляция. Такая динамика должна предполагать соответствующее движение ключевой ставки к нижним пределам», — комментирует господин Сусин. Он также добавляет, что хотя стоит дождаться дополнительных сведений по бюджету и кредитному рынку в октябре, существует риск более заметного экономического замедления. Нижний порог прогноза роста для ЦБ составляет 0% квартал к кварталу в четвертом квартале и 1% за весь 2025 год.
Текущие статистические данные указывают на высокую вероятность реализации такого сценария. За июль-август 2025 года сводный индекс PMI (по промышленности и услугам) демонстрирует стагнацию экономической активности и ослабление деловых ожиданий. Однако свежие данные от Сбериндекса показывают восстановление частного потребления в августе, в основном за счет увеличения спроса на непродовольственные товары и услуги, что может быть причиной наблюдаемого отскока в PMI.
Дмитрий Полевой из «Астра УА», анализируя еженедельные данные Росстата, указывает на снижение цен в августе на 0,25% месяц к месяцу. Этот показатель ниже целевого значения ЦБ в минус 0,38%, соответствующего годовой инфляции в 4%. Полевой заявляет: «Эта динамика согласуется с нашими расчетами, предполагающими годовую инфляцию на уровне 8,3% и ежемесячный прирост на 0,4–0,45% с учетом сезонности. Это соответствует нижней границе прогнозного диапазона инфляции Банка России».
Банк России представил проект ключевых направлений своей денежно-кредитной политики.
Полевой подчеркивает, что низкие показатели инфляции обусловлены не только сезонными факторами, но и стремительным замедлением экономики. «Оценки ЦБ по ВВП за второй квартал 2025 года, показывающие снижение на 0,6% квартал к кварталу (после -1% в первом квартале с учетом сезонности), свидетельствуют о том, что экономика уже находится в состоянии технической рецессии. В таких условиях достижение 1% роста ВВП в 2025 году будет большим успехом; наш собственный прогноз остается на уровне 0,6% с конца 2024 года. Следовательно, годовая инфляция, вероятно, не превысит 6% и приблизится к целевым 4% уже к марту-апрелю 2026 года», — утверждает аналитик. Он заключает, что это открывает Банку России возможности для дальнейшего снижения ключевой ставки, прогнозируя ее до 16% в сентябре, 14% в декабре и 9–10% в течение 2026 года. Егор Сусин подтверждает это мнение, отмечая, что «августовская инфляция с поправкой на сезонность в годовом исчислении опустилась ниже 3% (SAAR), что, в сочетании с данными по экономическому росту, полностью оправдывает снижение ставки на 2 п.п. в сентябре».
