Аналитики Газпромбанка разработали новый инструмент для более глубокой оценки денежно-кредитных условий. Этот «широкий индекс монетарных условий» (ШИМУ) включает в себя больше показателей, чем стандартный индикатор Банка России. По словам авторов исследования, Павла Бирюкова и Дарьи Соловьевой, на дезинфляцию влияет не только ключевая ставка, но и другие факторы: например, уменьшение льготных госпрограмм, укрепление национальной валюты, а также снижение ожиданий по инфляции и будущему спросу. Таким образом, ШИМУ показывает, как рыночные и внешнеэкономические условия, а также ожидания, могут усилить или ослабить эффект от политики Центрального банка. В отличие от индикатора ЦБ, который фокусируется только на процентных ставках, инфляционных ожиданиях, доступности кредитов и динамике денежной массы, ШИМУ также учитывает влияние валютного курса, макропруденциального регулирования (хотя ЦБ не считает его прямым инструментом ДКП), ожидания относительно будущих шагов Центробанка и «прочие неценовые условия», которые не объясняются изменением ключевой ставки.
Динамика ШИМУ помогает объяснить некоторые экономические явления. Например, почему инфляция слабо реагировала на ключевую ставку в 2023–2024 годах, когда решения ЦБ были менее эффективны, чем ожидалось. В этот период предприятия имели завышенные ожидания относительно будущего спроса, что побуждало их брать кредиты даже при высоких ставках. С другой стороны, ШИМУ показывает, как эффективность денежно-кредитной политики возросла во второй половине 2024 и первой половине 2025 года, когда ужесточение «широких» ДКУ было усилено повышением макропруденциальных норм, например, ограничением кредитов для компаний с высокой долговой нагрузкой.
Недавнее решение регулятора о снижении ставки до 17% 12 сентября (когда многие аналитики ожидали 16%) в рамках этой логики объясняется значительным улучшением «неценовых» условий кредитования. Это улучшение было вызвано массовыми ожиданиями такого снижения и началом ослабления рубля. Опасаясь роста инфляционных ожиданий у населения и возможного чрезмерного роста кредитования, Центробанк принял осторожное решение, снизив ставку всего на один процентный пункт. Аналитики Газпромбанка указывают, что ШИМУ по-прежнему находится в отрицательной зоне, что ограничивает возможности ЦБ на октябрьском заседании. Возможно, регулятор сделает еще один небольшой шаг в 1 процентный пункт или вообще возьмет паузу в смягчении денежно-кредитной политики.
