Статистика инвестиций пока не обещает удовлетворить растущий спрос
Согласно отчету Банка России «Региональная экономика», капитальные вложения в Российской Федерации в первом полугодии 2025 года продемонстрировали годовой прирост на 4,3% (по сравнению с 11,2% годом ранее). Однако детальный анализ по отраслям и структуре выявляет тревожные тенденции. Отмеченная в докладе «структурная трансформация экономики» проявляется в продолжающемся значительном увеличении инвестиций в обрабатывающую промышленность, чему способствуют льготные кредиты и поддержка оборонно-промышленного комплекса, а также проектов по достижению технологического суверенитета. В то же время, большинство других секторов, включая промышленное строительство, транспорт и логистику, показывают темпы роста инвестиций ниже среднепятилетних значений. Такая неравномерность инвестиционной активности создает высокий риск ускорения инфляции и требует от Центрального банка дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, поскольку предложение со стороны стагнирующих отраслей вряд ли сможет удовлетворить растущий спрос.
Ускоренный приток инвестиций в обрабатывающую отрасль, как следует из отчета ЦБ, существенно увеличил её долю в общей структуре капиталовложений: с 19% (среднее за пять лет) до 23,6% в первой половине 2025 года. Аналитики ранее указывали, что этот рост в значительной мере обусловлен активным участием предприятий оборонно-промышленного комплекса и других стратегически важных направлений, ориентированных на «технологический суверенитет». Эти предприятия пользуются государственными заказами, приоритетным финансированием и льготными условиями кредитования, что делает их менее зависимыми от общей ключевой ставки Банка России.
Примечательно, что даже в обрабатывающей промышленности значительная часть капиталовложений, по косвенным данным, направлена на модернизацию существующих производств путём обновления IT-инфраструктуры и оборудования, а не на создание новых предприятий.
Инвестиции также увеличились, хоть и с меньшими темпами, в торговлю и «прочие» сектора. Однако в других ключевых отраслях, таких как добыча полезных ископаемых, строительство, транспорт и агропромышленный комплекс (АПК), доли капиталовложений в первой половине 2025 года значительно уступали средним показателям за предыдущие пять лет.
Целевое распределение инвестиций дополнительно подтверждает эту тенденцию: доля вложений российских предприятий в нежилые строения и сооружения, а также в машины, оборудование и транспорт сократилась на 1–2 процентных пункта как в годовом сравнении, так и относительно среднего пятилетнего уровня. Одновременно с этим заметно вырос объем инвестиций в жилую недвижимость и объекты интеллектуальной собственности.
Что касается источников финансирования, наблюдается существенное увеличение доли собственных средств компаний (до 61% по сравнению с 59,4% годом ранее) и особенно кредитных средств (с 11,2% до 14,3%). Это еще раз подчеркивает отмеченную ранее «нечувствительность к ставке» в определенных секторах.
В то же время, доля бюджетных инвестиций снизилась (до 12% против 13,9% в прошлом году и 14,6% за последние пять лет), что, вероятно, является следствием жесткой бюджетной политики 2025 года. Тем не менее, масштабный рост льготного кредитования смог компенсировать сокращение государственных вложений. Увеличение доли собственных средств в капиталовложениях происходит на фоне общего падения сальдированной прибыли российских предприятий на 8,4% за полугодие. Это свидетельствует о «раздвоении» экономической ситуации: активные инвестиции направляются в ограниченный круг стратегически важных для государства производств, в то время как общая инвестиционная и экономическая активность замедляется.
Следует также отметить, что в период с января по август 2025 года наблюдалось замедление как внутреннего спроса, который постепенно снизился до минимума с конца 2022 года, так и динамики цен производителей, ставшей отрицательной с апреля. При этом издержки компаний продолжали увеличиваться, по данным ЦБ, превышая средние показатели 2023 и 2024 годов, несмотря на снижение ожиданий по росту зарплат. Возможность перекладывать эти растущие издержки в конечные цены снижается из-за относительно слабого спроса. Тем не менее, на фоне сохраняющейся высокой кредитной активности спрос демонстрирует признаки восстановления. Ожидаемое значительное снижение ключевой ставки Банком России 12 сентября повышает вероятность новой инфляционной волны и последующего ужесточения денежно-кредитной политики. Это произойдет, несмотря на текущий оптимизм регулятора, который в своих основных прогнозах ДКП ориентируется на сценарий, предполагающий, что рост производительности в гражданских отраслях промышленности сможет удовлетворить спрос. Однако, учитывая текущую структуру инвестиционной активности и прогнозируемое ослабление курса рубля (которое приведет к удорожанию и без того ограниченного импорта), шансы на реализацию такого сценария кажутся всё менее вероятными.
