Согласно данным Банка России, в июле наблюдался умеренный рост денежной массы (показатель М2): на 0,8% по сравнению с предыдущим месяцем и на 15% в годовом исчислении. Специалист Газпромбанка Евгений Сусин отметил, что такая динамика соответствует периоду низкой инфляции 2016–2019 годов, когда экономическая ситуация была относительно стабильной.
Однако аналитики Telegram-канала MMI выразили обеспокоенность, указав на то, что в пересчете на год темпы роста М2 сохраняются на уровне 19–20% уже третий месяц подряд. По их мнению, это не соответствует сбалансированному увеличению, учитывая текущий уровень процентных ставок и целевой показатель инфляции в 4%. С начала года сезонно сглаженная денежная масса увеличилась на 7,2%, что, тем не менее, находится в пределах прогноза Центрального банка (6–9% на текущий год).
Основной причиной увеличения денежной массы стало расширение кредитования экономики. В июле этот показатель вырос на 1,7 триллиона рублей (с поправкой на валютную переоценку), при этом весь прирост был полностью обеспечен корпоративным сектором. Из этой суммы 1,1 триллиона рублей пришлось на корпоративные кредиты, 0,4 триллиона рублей – на облигации, а 0,3 триллиона рублей – на прочие требования к организациям. Примечательно, что портфель требований к населению за месяц, напротив, сократился на 51 миллиард рублей.
Влияние бюджетных операций июля на рост денежной массы пока не проявилось в полной мере, хотя их эффект уже был заметен в формировании ликвидности в системе. Аналитики канала «Твердые цифры» подчеркнули, что изменение чистых требований органов государственного управления в июле было практически нулевым, что указывает на отсутствие прямого стимулирующего воздействия со стороны бюджета на денежную массу в этот период.
Егор Сусин подтвердил, что кредиты компаниям стали доминирующим фактором роста М2 (общий объем за 12 месяцев составил 14,1 триллиона рублей), но и бюджетные вливания внесли существенный вклад (5,6 триллиона рублей). Новые финансовые средства преимущественно концентрировались на срочных депозитах населения, что свидетельствует о высокой склонности граждан к сбережениям: вклады в рублях выросли на 0,5 триллиона рублей за июль. Эксперт резюмировал, что оживление кредитной активности происходит на фоне смягчения денежно-кредитных условий, однако пока это не приводит к значительным отклонениям в динамике денежной массы.
В то же время эксперты MMI настаивают, что несмотря на кажущуюся высокую стоимость заимствований, текущие денежно-кредитные условия (ДКУ) фактически слишком мягкие. Они обеспечивают ежемесячный рост требований к корпоративному сектору более чем на два триллиона рублей, что, по их мнению, несовместимо с целевым уровнем инфляции в 4%. Такой активный рост является явным признаком мягких ДКУ, и Центральному банку, возможно, придется вновь рассмотреть вопрос о повышении ключевой ставки для сдерживания инфляционных рисков.
