Банк России опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики
Центральный банк России 2 сентября представил проект «Основных направлений денежно-кредитной политики» (ОНДКП) до 2028 года, очерчивающий четыре возможных сценария развития экономики. Примечательно, что три из них предусматривают сохранение жесткой денежно-кредитной политики. Эти сценарии исходят из предположения, что внутреннее производство должно сначала адаптироваться к растущему частному спросу благодаря уже осуществленным инвестициям и повышению производительности. В «базовом» сценарии это происходит в условиях стабильности. «Проинфляционный» сценарий предполагает усиленную борьбу регулятора с инфляцией, спровоцированной увеличением государственных расходов. «Кризисный» сценарий моделирует преодоление спада ВВП в случае глобального финансового кризиса. Лишь «дезинфляционный» сценарий допускает смягчение ДКП, но и в этом случае ключевая ставка ЦБ не опустится ниже 7,5–8,5% до 2028 года, требуя от компаний и граждан повышения производительности.
Заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин назвал **«базовый» сценарий** наиболее вероятным. Он предполагает благоприятное развитие событий: инвестиции прошлых лет стимулируют рост производства, которое постепенно догоняет потребительский спрос, что приводит к замедлению инфляции. На глобальном уровне ожидается сохранение торговых противоречий, повышенные импортные пошлины, а также увеличение добычи ОПЕК+ при снижении мирового спроса на нефть, что приведет к профициту рынка и снижению цен до $55 за баррель для России в 2025–2026 годах.
Внутри страны ЦБ прогнозирует замедление роста потребительского и инвестиционного спроса в 2025–2026 годах (до 1–2% и 0,5–1,5% соответственно), что позволит предложению адаптироваться. После этого, в 2027 году, экономика вернется к потенциальным темпам роста 1,5–2,5%. Инфляция, согласно этому сценарию, снизится до 6–7% в 2025 году и достигнет целевых 4% в 2026 году. Для этого денежно-кредитная политика будет оставаться жесткой: ключевая ставка составит в среднем 18,8–19,6% в 2025 году и 12–13% в 2026 году, снизившись до нейтральных 7,5–8,5% только к 2027–2028 годам. Заботкин подчеркнул, что, несмотря на сигналы о продолжающемся росте инфляционных ожиданий и отставание предложения от спроса, ЦБ считает базовый сценарий наиболее реалистичным, хотя и допускает возможность перехода к «проинфляционному» варианту.
Из трех оставшихся сценариев развития событий неблагоприятными ЦБ называет два: «проинфляционный» и «рисковый».
Проинфляционный сценарий
В этом варианте предполагается, что производственный потенциал будет расти медленнее из-за санкций, а дисконт на российскую нефть увеличится, снижая цены. Государство продолжит расширять программы льготного кредитования и меры протекционизма для импортозамещения. Рост ВВП замедлится до 1–2% в 2025–2026 годах и 0,5–1,5% в 2027 году, приближаясь к потенциалу в 1,5–2,5% только к 2028 году. Отставание предложения от спроса усилит инфляционное давление, сдвигая сроки достижения целевой инфляции в 4% до 2027 года (среднегодовой показатель: 8,6–9,2% в 2025 году, 4,3–5,5% в 2026 году). Ключевая ставка при этом останется высокой: 18,8–19,6% в 2025 году, 14–16% в 2026 году, 10,5–11,5% в 2027 году и 8,5–9,5% в 2028 году.
Рисковый сценарий
Данный сценарий описывает глобальный финансовый кризис, сопоставимый с кризисом 2007–2008 годов, вызванный эскалацией внешнеторговых конфликтов, деглобализацией и ростом импортных пошлин. Это, в сочетании с усилением санкционного давления на РФ, приведет к еще более высокой инфляции (8,6–9,2% в 2025 году, 6,7–8,6% в 2026 году, 10,6–12,6% в 2027 году, снижаясь до 5,7–6,7% к 2028 году). Денежно-кредитная политика будет крайне жесткой: среднегодовая ключевая ставка достигнет 18,8–19,6% в 2025 году, 16–18% в 2026 году и 18–20% в 2027 году, опускаясь до 10–11% только к 2028 году. Экономика России столкнется с полноценным кризисом: спад ВВП составит 2,5–3,5% в 2026 году и 2–3% в 2027 году, возвращаясь к росту в 2–3% лишь после 2028 года.
Дезинфляционный сценарий
Единственный «дезинфляционный» сценарий представляет собой позитивный вариант. Он предполагает, что инвестиции, сделанные в 2022–2024 годах, приведут к значительному росту производительности и расширению экономического потенциала, что обеспечит более быстрое увеличение предложения уже к 2026–2027 годам. Как и в базовом сценарии, инфляция вернется к целевым 4% к 2026 году, однако при гораздо более активном смягчении ДКП. В этом случае ключевая ставка снизится до 10,5–11,5% годовых уже в 2026 году и затем стабилизируется на нейтральном уровне 7,5–8,5%. Алексей Заботкин уточнил, что в данный сценарий пока не включены потенциальные риски, связанные с экономией бюджета, возникающей при снижении ключевой ставки, хотя ранее первый вице-премьер Денис Мантуров оценивал такую экономию в 200 млрд рублей за каждый процентный пункт снижения ставки.
